亚利桑那证券交易所

亚利桑那证券交易所（AZX）是一个短暂存在的美国电子股票交易场所，旨在通过预定拍卖而非连续做市商或经纪商中介交易来撮合机构买卖双方。其起源可追溯至1990年，前基德·皮博迪高管R.史蒂文·温施创立了温施拍卖系统。该合资企业将交易理念与明尼阿波利斯前克雷研究技术人员开发的计算基础设施相结合，总部最初设在纽约市。 AZX试图挑战美国既有交易所的运营假设。它没有维持传统的连续订单驱动市场，而是运营一个专有的电子集合竞价市场，在该市场中订单被收集并以单一清算价格撮合。参与者可以通过直拨连接或互联网提交订单，使用可见订单和储备订单。其既定目标是让自然买卖双方直接会面，降低交易成本，减少短期波动的影响，并根据总供需产生价格。 该系统面向机构客户而非个人投资者。在早期阶段，它提供每日两次拍卖：一次在纽约证券交易所开盘前，另一次在纽交所收盘后。它可以处理在美国主要市场（包括纽交所、美国证券交易所和纳斯达克）上市的股票。如果AZX拍卖未能产生匹配，投资者可以继续在其他交易所或区域市场寻求执行。 该项目之所以引人注目，是因为它是最早的电子交易场所之一，定位为既有证券交易所的直接竞争对手。其支持者认为电子拍卖是发现价格和减少中介的更有效方式。与传统交易所（尤其是纽交所）相关的官员和代表担心，新的场所可能会分流最具吸引力的机构订单，削弱既有交易所在设定参考价格方面的作用。尽管受到关注，AZX仍难以建立足够的日常订单流。到1991年底，它已签约大量机构参与者，但实际日常活动仍低于建立可靠网络效应所需的水平。 亚利桑那州在合资企业寻找新基地和支持性监管与经济环境时介入。1991年的州立法使亚利桑那州能够建立证券交易所，州当局批准将温施的系统迁至凤凰城并更名为亚利桑那证券交易所。亚利桑那州提供宣传支持和据报道总额高达200万美元的贷款作为搬迁激励。亚利桑那州的交易于1992年3月30日开始。 在20世纪90年代，该交易所继续作为专业、相对较小的机构场所运营。其商业模式仍专注于电子拍卖和延长时段访问，而非广泛的散户参与。2001年4月，美国证券交易委员会允许AZX在常规市场开盘时进行其30分钟的实时拍卖之一，扩大了其早期对非交易时段的重视。几家主要金融机构和交易公司支持这一变化，但新的交易窗口并未解决交易所的流动性问题。 AZX于2001年10月关闭，主要原因是无法产生足够的交易量。其基于拍卖的电子模式预示了后来的电子通信网络和另类交易场所，但未能达到持续运营所需的规模和经常性订单流。因此，该交易所被视为自动化机构价格发现和延长时段交易的早期实验，而非存续的区域性交易所。

亚利桑那证券交易所源于围绕电子拍卖重新设计机构股票交易的尝试。1990年，曾在基德·皮博迪工作的R.史蒂文·温施创立了温施拍卖系统。该公司开发了一个电子系统，用于在既有交易所正常营业时间之外匹配美国股票订单。其计算业务位于明尼阿波利斯，由前克雷研究技术人员构建和运营，而业务总部设在纽约市。 该系统被设想为单一价格电子集合竞价市场。它不是通过传统订单簿连续匹配传入订单或依赖做市商，而是积累买卖兴趣，并寻求能够交易最大可行数量的价格。它使用公开订单簿和储备订单簿，允许机构参与者表达交易兴趣，同时保留部分订单不公开。访问是为大型交易组织和机构投资者设计的，而非普通散户客户。 1991年期间，前身系统每天举行两次预定拍卖：一次在纽交所开盘前不久，另一次在纽交所收盘后不久。它旨在支持在纽交所、美国证券交易所和纳斯达克上市的证券交易。未能在系统上匹配的订单可以带到其他市场。这种安排使该平台成为延长时段电子交易和替代价格发现来源的早期例子。 这一概念在华尔街引起了关注，因为它挑战了既有交易所对机构订单流和参考价格的控制。支持者认为，计算机化拍卖可以更直接地连接买卖双方，限制交易成本，并减少与连续交易相关的波动性。既有交易所利益方，尤其是纽约证券交易所，将具有吸引力的机构订单可能选择性迁移视为竞争威胁。监管机构和市场参与者还就此类电子网络应如何在法律上定义为证券交易所进行辩论。 该合资企业的主要困难是流动性。尽管签约了机构客户，但典型一天提交订单的参与者数量太少，无法产生可靠的匹配活动。交易所需要关键数量的买卖双方经常性参与，但其早期订单流仍然零星。这个问题对于集合竞价市场尤其严重，因为其效用取决于预定拍卖时间的集中活动。 亚利桑那州寻求吸引该项目，作为建立州级证券市场的更广泛努力的一部分。1991年颁布了州立法，亚利桑那州当局于当年晚些时候批准了温施的搬迁计划。业务从纽约市迁至凤凰城，并采用亚利桑那证券交易所的名称。该州提供宣传援助和据报道高达200万美元的贷款。新业务于1992年3月30日开始交易。尽管该交易所与亚利桑那州有关，但它旨在为交易全国股票的机构用户服务，而非仅仅作为亚利桑那州公司的本地市场。 在20世纪90年代的大部分时间里，AZX仍然是一个利基电子场所。其核心产品继续是预定的延长时段拍卖，其中机构订单被汇总并以单一价格执行。该交易所在最低限度豁免下运营，无需像传统证券交易所那样注册。这种监管和技术结构允许实验，但并未消除建立持续交易量的商业挑战。 2001年4月，美国证券交易委员会允许AZX在常规交易开盘时进行其30分钟的拍卖之一。这一变化得到了几家著名投资银行和交易公司的支持，旨在给交易所一个在交易日中更重要的位置。它代表了将场所扩展到其历史盘前和盘后角色之外的尝试。然而，修订后的日程来得太晚，无法克服平台有限的流动性和小规模。 亚利桑那证券交易所于2001年10月关闭，原因是缺乏足够的交易量。其失败并未否定电子拍卖概念；后来的电子通信网络和另类交易系统采用了相关思想，并受益于更大的连接性、机构接受度和市场数字化。因此，AZX作为早期最终未成功的尝试，具有重要意义，它试图使用自动化价格发现与传统美国交易所竞争。

• 2001

  开盘时段拍卖获得监管批准

  [1]Arizona Stock Exchangeen.wikipedia.org

  美国证券交易委员会允许AZX在常规市场开盘时进行30分钟的拍卖。

• 2001

  AZX关闭

  [1]Arizona Stock Exchangeen.wikipedia.org

  该交易所于10月关闭，因为交易量仍然不足。

• 1992

  以AZX名义开始交易

  [1]Arizona Stock Exchangeen.wikipedia.org

  亚利桑那证券交易所于3月30日在凤凰城开始交易。

• 1991

  亚利桑那州立法支持建立州级交易所

  [1]Arizona Stock Exchangeen.wikipedia.org

  亚利桑那州通过立法，使该州能够建立证券交易所，为温施的搬迁项目创造了条件。

• 1991

  交易所获准迁至凤凰城

  [1]Arizona Stock Exchangeen.wikipedia.org

  亚利桑那州批准温施拍卖系统从纽约市迁出，并更名为亚利桑那证券交易所。

• 1990

  温施拍卖系统成立

  [1]Arizona Stock Exchangeen.wikipedia.org

  R.史蒂文·温施创立了AZX的前身，作为美国股票机构交易的电子拍卖系统。

面向机构的电子替代传统连续证券交易所，强调预定拍卖、直接订单匹配、减少中介以及单一清算价格的价格发现。

• 机构股票交易 · 1990

  单一价格电子集合竞价市场

  AZX的核心服务是预定电子拍卖，用于美国上市股票的机构订单。该系统收集买卖兴趣，并尝试根据可用供需确定一个清算价格。它旨在连接自然对手方，减少对经纪商或做市商的依赖，并提供替代价格发现来源。

• 交易时段 · 1991

  延长时段股票拍卖

  该交易所最初在主要纽交所时段之外提供两个每日拍卖窗口：一个在常规开盘前，一个在收盘后。这些时段旨在为大型机构用户提供标准交易所时间之外的执行或价格发现。

• 交易时段 · 2001

  开盘市场拍卖

  2001年，AZX获准在常规市场开盘时进行30分钟的实时拍卖。该举措将交易所的运营模式扩展到交易日更突出的部分，但未能产生足够的交易量以防止当年晚些时候关闭。

• 2001

  扩展到常规市场开盘战略

  背景

  AZX历来专注于常规交易所时段之前或之后的拍卖，限制了其可见性和潜在订单流。该交易所寻求在交易日中发挥更核心的作用。

  采取的行动

  美国证券交易委员会授权AZX在常规市场开盘时举行30分钟的实时拍卖，据报道有几家主要金融机构和交易公司支持。

  后续影响

  扩大的时段未能产生足够的交易量使场所可持续，AZX于2001年10月关闭。

  来源

• 2001

  关闭交易所其他

  背景

  该交易所仍然太小，无法为其预定拍卖模式创造经常性的双边订单流。

  采取的行动

  AZX于2001年10月停止运营。

  后续影响

  该公司成为前证券交易所，而其电子拍卖方法仍然是后来电子通信网络和另类交易场所的早期先例。

  来源

• 1991

  从纽约市迁至凤凰城战略

  背景

  电子拍卖业务引起了关注，但仍然规模较小，在纽约难以建立足够的机构订单流。亚利桑那州提供了立法支持、宣传和据报道的财务激励。

  采取的行动

  温施拍卖系统将总部迁至凤凰城，并采用亚利桑那证券交易所的名称。

  后续影响

  交易于1992年3月在亚利桑那州开始，但此举并未解决交易所的长期流动性和规模问题。

  Reported Arizona loans offered as relocation incentives. up to $2 million (1991-1992)

  来源

1. 1Arizona Stock Exchangeen.wikipedia.org