Archegos Capital Management

Archegos Capital Management是一家位于纽约的私人投资办公室，由前对冲基金经理Bill Hwang创立并控制，他此前曾运营Tiger Asia Management。与传统的公开营销对冲基金不同，Archegos通常被描述为管理Hwang自有资本的家庭办公室。然而，其活动对全球金融市场产生了重大影响，因为该办公室通过衍生品（包括总收益互换）对相对集中的一组上市公司建立了非常大的经济敞口，并通过从多家主经纪商借款为这些头寸融资。 这种结构使Archegos能够获得远大于其直接投入资本的敞口。银行持有标的股票或以其他方式提供融资，而Archegos则获得经济收益和损失。由于相同或经济上相似的头寸由多家银行融资，任何单一中介机构都不一定对该办公室的总杠杆和敞口有完整了解。这种安排还使Archegos能够避免适用于直接持股的普通股东披露门槛，尽管监管机构和检察官后来对某些行为是否违反证券法提出争议。 Archegos严重集中于一些媒体、科技和中国互联网相关股票。ViacomCBS（现为Paramount Global）成为最引人注目的头寸之一。在其股价大幅上涨后，该公司于2021年3月进行了股票发行。随后ViacomCBS和其他头寸的下跌导致Archegos的抵押品价值迅速下降。主经纪商发出追加保证金通知，而Archegos无法提供足够的额外抵押品。 从2021年3月26日开始，银行开始清算与Archegos相关的大宗股票。这些销售通过大宗交易和其他交易进行，对受影响的证券造成进一步压力。瑞士信贷、野村、摩根士丹利、瑞银和德意志银行是面临风险敞口的银行之一；瑞士信贷和野村报告了特别巨大的损失，而高盛和摩根士丹利能够更快地减少敞口。这一事件成为现代市场上最大的私人投资办公室倒闭事件之一，并引发了对主经纪商风险控制、保证金、交易对手信息共享以及家庭办公室和衍生品监管处理的审查。 在2021年3月清算后，Archegos不再作为运营投资业务继续存在。美国当局的调查导致对Hwang和其他前Archegos人员提出刑事指控。2024年7月，纽约联邦陪审团裁定Hwang多项证券欺诈、市场操纵及相关罪名成立。刑事诉讼和民事执法行动继续定义该公司的公众遗产，同时还有涉及为其融资的银行的单独监管和法律行动。

Archegos于2013年出现，当时Bill Hwang将与Tiger Asia Management相关的活动转变为私人家庭办公室。Hwang此前曾运营Tiger Asia，一家专注于亚洲股票的投资公司。在2012年与美国证券交易委员会就内幕交易指控达成和解后，Hwang受到管理外部资金限制，随后将Archegos作为家庭投资工具运营。 该办公室对上市公司采取激进、集中的敞口。其策略严重依赖主经纪商的融资和衍生品，尤其是总收益互换。互换可以为Archegos提供大额持股的经济表现，而无需以其自身名义注册相同的直接头寸。这种安排将市场敞口转移给Archegos，同时让银行承担抵押品、融资和对冲责任。多家银行为类似头寸融资，增加了结构的整体杠杆，并使任何一家银行都难以评估总敞口。 Archegos在ViacomCBS、Discovery、百度、腾讯音乐以及其他媒体、科技和中国互联网相关企业等公司积累了头寸。在这些股票上涨期间，该办公室的收益增加了其借款能力，但同样的集中度使投资组合容易受到相对少数不利价格变动的影响。2021年初，Archegos特别容易受到ViacomCBS股价大幅上涨和随后下跌的影响。 ViacomCBS在股价大幅上涨后于2021年3月宣布股票发行。随后该股大幅下跌，Archegos拥有大量经济敞口的其他几只证券也随之下跌。主经纪商要求追加抵押品。Archegos无法满足所有要求，银行开始平仓。据报道，2021年3月26日，高盛和摩根士丹利在其他一些交易对手之前出售了大量股票，而随后其他银行的销售造成了进一步的市场混乱。 此次倒闭导致相关银行损失超过100亿美元，其中瑞士信贷和野村受影响最严重。这一事件还引发了对主经纪商之间信息不对称、保证金做法不一致以及使用衍生品的家庭办公室透明度有限的公开批评。美国证券交易委员会、美联储、金融稳定委员会和其他当局审查了此次失败及其对市场稳定和交易对手风险管理的影响。 清算后，Archegos停止作为投资办公室运营。Hwang、首席财务官Patrick Halligan、交易主管Scott Becker和其他前人员成为刑事和民事调查的对象。司法部后来指控Hwang等人犯有市场操纵和欺诈相关罪行。2024年7月，联邦陪审团裁定Hwang多项罪名成立。因此，该公司的历史既与杠杆家庭办公室交易的增长有关，也与对合成股票敞口、主经纪商和系统性交易对手风险的重新监管关注有关。

• 2024

  Hwang被定罪

  [4]DOJ announcement of Bill Hwang convictionjustice.gov

  曼哈顿联邦陪审团裁定Bill Hwang在Archegos交易和融资活动中多项罪名成立。

• 2022

  刑事指控公布

  [3]DOJ charges against the Archegos founder and former chief financial officerjustice.gov

  司法部在市场操纵和欺诈案件中指控Hwang和前Archegos人员。

• 2021

  杠杆头寸扩大

  [1]Wealth management and the Archegos collapsefsb.org

  Archegos通过总收益互换和多家主经纪商的融资，建立了非常庞大且集中的经济敞口。

• 2021

  Archegos倒闭

  [2]SEC statement on the Archegos mattersec.gov

  关键头寸下跌引发追加保证金通知和强制平仓，从3月底开始，结束了该公司的投资业务。

• 2013

  Archegos作为家庭办公室成立

  [2]SEC statement on the Archegos mattersec.gov

  Bill Hwang在早先的Tiger Asia业务转变为私人投资办公室后，成立了Archegos Capital Management。

• 资产管理 · 2013

  私人投资管理

  Archegos为其创始人及相关家族利益管理资本，而非作为广泛分销的共同基金或传统外部资本对冲基金运营。该办公室通过集中持有上市公司及相关衍生品来表达其投资观点。

• 股票衍生品

  总收益互换敞口

  总收益互换为Archegos提供了参考股票的经济表现，同时主经纪商安排融资、持有或对冲标的证券，并收取抵押品。该结构放大了回报和损失，并允许多家银行融资经济上相似的敞口。

• 2024

  Bill Hwang刑事定罪

  联邦陪审团在关于Archegos交易、通信及其与贷款人和交易对手关系的审判后，裁定Hwang多项证券相关罪名成立。

  来源

• 2022

  市场操纵和欺诈起诉

  美国检察官指控Hwang和前高管操纵证券价格并误导银行和交易对手，以扩大Archegos的借款和交易能力。

  来源

• 2021

  Archegos倒闭和强制平仓

  该公司集中、杠杆化的股票敞口大幅下跌，导致追加保证金通知未能满足、迅速平仓以及主经纪商损失数十亿美元。该事件引发了对杠杆、衍生品透明度和交易对手风险控制的担忧。

  来源

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• 2021

  使用集中的合成股票敞口战略

  背景

  Archegos寻求对相对少数上市公司的大量经济敞口，同时与多家主经纪商合作。

  采取的行动

  该办公室使用总收益互换和借入融资，将敞口扩大到直接投入股票的资本之外。

  后续影响

  当关键股票下跌时，该策略放大了损失，并促成了2021年3月的违约和清算。

  来源

• 2013

  从外部资金对冲基金转向家庭办公室战略

  背景

  在早先的Tiger Asia业务和相关监管限制之后，Bill Hwang以私人家庭办公室的形式运营投资活动。

  采取的行动

  Archegos管理自有或家族资本，而非广泛募集外部投资者。

  后续影响

  私人结构后来使该办公室能够使用大量衍生品敞口，而无需上市公司投资公司的公众形象和报告框架。

  来源

1. 1Wealth management and the Archegos collapsefsb.org
2. 2SEC statement on the Archegos mattersec.gov
3. 3DOJ charges against the Archegos founder and former chief financial officerjustice.gov
4. 4DOJ announcement of Bill Hwang convictionjustice.gov
5. 5Credit Suisse reports and research on Archegoscredit-suisse.com